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Introdução à composição da política de dívidas

Quando uma empresa cresce, ela requer capital, que pode vir de dívida ou justiça. A dívida apresenta duas vantagens significativas. 1º, os juros pagos sobre dívidas são impostos dedutíveis para a corporação. Esse tipo de redução efetiva da despesa efetiva das contas. Segundo, os titulares de dívidas recebem um retorno fixo para que os acionistas não precisem compartilhar sua renda se a organização for extremamente boa. A dívida também apresenta desvantagens, quanto maior a taxa de endividamento, mais arriscada é a empresa e, portanto, maior o custo da dívida e o patrimônio. Se a empresa sofrer dificuldades monetárias e a receita operacional não for realmente suficiente para ocultar as despesas com juros, seus acionistas terão que compensar a deficiência e, se puderem, resultará em falência. As dívidas podem ser uma barreira que impede uma empresa de ver tempos melhores, mesmo que existam vários trimestres de lado.

A política de estrutura de capital é, na verdade, uma troca entre risco e retorno:

A aplicação de dívida aumenta o risco assumido pelos detentores de estoque

Empregar mais dívida geralmente gera uma taxa esperada mais alta na equidade.

Existem quatro elementos principais que influenciam as decisões da estrutura de capital:

Risco de negócios ou o risco inerente aos procedimentos da empresa, se ele não usa dívida financeira. Quanto maior o risco de organização das empresas, menor é a proporção ideal de dívida.

A localização fiscal das organizações. Uma base importante para o uso da dívida financeira é que o fascínio é dedutível dos impostos, o que reduz o gasto efetivo da dívida. No entanto, se a maior parte da receita de uma empresa for protegida por impostos por escudos de depreciação tributária, por juros sobre dívidas atualmente excelentes ou por prejuízos fiscais antecipados, é porque o preço do imposto já será baixo, portanto, uma dívida adicional não será tão vantajosa, pois seria muito forte com uma maior taxa de imposto efetiva.

Flexibilidade econômica ou talvez a capacidade de aumentar o capital em condições razoáveis ​​em condições negativas. Os tesoureiros corporativos estão cientes de que é necessário um suprimento constante de capital para operações estáveis, o que pode ser vital para a realização a longo prazo. Eles também sabem que, quando o dinheiro é restrito na economia ou quando uma empresa está passando por dificuldades operacionais, os fornecedores de capital optam por fornecer fundos para as empresas com bons balanços. Portanto, as duas potenciais necessidades futuras de recursos e os efeitos de uma escassez de caixa influenciam a estrutura de capital-alvo – quanto maior a provável necessidade futura de capital e quanto piores os resultados de uma escassez de capital, mais forte deve ser a folha de valor total. .

Conservadorismo gerencial ou agressividade. Alguns gerentes são mais hostis que outros; portanto, várias empresas estão definitivamente mais inclinadas a trabalhar com dívidas para que você possa aumentar a receita. Esse fator não afeta o verdadeiro ideal ou maximiza a estrutura de capital, mas realmente afeta o gerente na identificação da estrutura de capital-alvo.

Avaliação 1: Avaliação dos ativos

Dívida de 0% Dívida de 25% Dívida de 50%

100% Patrimônio75% Patrimônio50% Patrimônio

Valor contábil da dívida025005000

Valor contábil do patrimônio líquido1000075005000

Valor de mercado da dívida (D) 025005000

Valor de mercado do patrimônio líquido (E) 1000083506700

Antes dos impostos Custo da Dívida (RD) 0. 050. 050. 05

Custo das dívidas após impostos (1-Tc) * RD0. 0330. 0330. 033

Valor de mercado Peso ponderado de:

Dívida pessoal WD = D, bem como (D + E) 00. 23040. 4274

Justiça (WE) = E / (D & E) 10. 76960. 5726

Beta sem alavanca (BU) 0. 70. 80. oito Beta alavancado B L = BU * (1+ (1-Tc) (D / E)) 0. 80. 95811. 1940

Nível sem risco (Rrf) 0. 050. 050. 05

Mercado alto grau (MRP) 0. 060. 060. verão

Custo da garantia RE com Rrf + bL * MRP0. 0980. 10750. 1216

Custo típico ponderado de capitalWACC = (1-Tc) WDRD + WERE0. 0980. 09030. 08376 EBIT1485. 001485. 001485. 00

(Impostos (@ 34%)) – 504. 90-504. 90-504. 85

EBIAT980. 10980. 10980. 10

Depreciação500. 00500. 00500. 00

(Despesas de capital) -500. 00-500. 00-500. 00

Variação do capital de giro líquido0. 500. 000,00 00

Lucro livre (FCF) 980. 10980. 10980. 10

Valor dos ativos (FCF / WACC) 10001. 0110851. 1111701. 19

A importância dos Ativos tem os movimentos de caixa livres de custos divididos pelo custo médio ponderado de capital e pelos ajustes com os efeitos colaterais do financiamento automático da estrutura de capital. As execuções de caixa não são afetadas pelas melhorias na estrutura de capital, no entanto, o WACC diminui à medida que os quilos de dívida pessoal aumentam. Isso leva a um valor maior dos ativos (com uma dívida de cinquenta por cento, pode ser de US $ 11701,19, que é maior do que com uma dívida de 0%). A composição de capital que aumenta o custo das ações também é uma que minimiza o WACC.Uma observação adicional da tabela acima mostra que a elevação da dívida aumenta Beta (uma medida de risco, isso é consistente com a fórmula de Hamadas BL = BU (1+ (1-TC) (D / E))

Análise dois: Avaliação da Dívida e Patrimônio

Dívida de 0% Dívida de 25% Dívida de 50%

totalmente Patrimônio75% Patrimônio50% Patrimônio Líquido

Ganhos para colecionadores:

Juros (Int) 0. 00125. 00250. 00

Custo antes da tributação da dívida (Rd) 0. 050. 050. 05

Valor da dívida (Int / Rd) 0. 002500. 005000. 00

Fluxo de caixa para os acionistas:

EBIT1485. 001485. 001485. 00

Juros (Int) -0. 00-125. 00-250. 00

Lucro antes dos impostos1485. 001360. 001235. 00

Impostos (@ 34%) – 504, 90-462, 40-419, 90

Lucro líquido980. 10897. 60815. doze

Depreciação500. 00500. 00500. 00

Despesas de capital-500. 00-500. 00-500. 00

Diferença no capital líquido que faz trabalho0.000.000,00.

Amortização da dívida0.000.000.000,00

Sobras do fluxo de caixa (RCF) 980. 10897 60815. 10

Custo do patrimônio líquido (A partir da análise você: RE) 0 0980. 107 50. 1216

Valor do patrimônio líquido (RCF / RE) 10001. 018351. 116701. 19

Valor da garantia + Valor da dívida10001. 0110851. 1111701. 19

Como os dois fatores do balanço patrimonial devem corresponder, as crenças de propriedade da análise 1 seriam iguais à soma do valor do patrimônio líquido e da dívida da parcela da análise acima pagamentos quando a empresa aumenta o valor do componente da dívida e o valor do elemento do patrimônio diminui. No entanto, o valor geral da empresa aumenta (a torta aumenta).

A partir do exame da página anterior, o custo do patrimônio de uma organização alavancada é mais do que o da organização não alavancada. Isso está de acordo com a proposição II de Modigliani e Burns (MM), que o custo do patrimônio líquido aumenta com o poder (índice de Dívida / Patrimônio Líquido), porque o risco de garantia aumenta com a alavancagem.

Pesquisa 3: Entendendo as mudanças nos fluxos de fundos

Dívida de 0% Dívida de 25% Dívida de 50%

completamente Equity75% Equity50% Equity

Fluxos reais de fundos de negócios:

EBIT1485. 001485. 001485. 00

Impostos (@ 34%) 504. 90504. 90504. 90

EBIAT980. 10980. 10980. 10

Depreciação500. 00500. 00500. 00

Despesas de capital-500. 00-500. 00-500. 00

Variação do capital de giro líquido0. 1000. 000. 00

Fluxo de caixa livre980. 10980. 10980. 10

Beta não alavancado (bU) 0. oitenta. 80. quase 8

Preço sem risco (Rrf) 0. 050. 050. 05

Superior de mercado (MRP) 0. 060. 060. verão

Custo do patrimônio não alavancado (RE) 0. 0980. 0980. 098

WACC desalavancado Aplicando WD com 0, NÓS TODOS = um em particular no WACC = (1-Tc) WDRD + ERA 0. 0980. 0980. 098

Valor dos fluxos puros de negócios: (FCF / WACC não alavancado) 10000. 0010000. 0010000. 00

Fluxos de fundos de financiamento:

Curiosidade (do exame 2: Int) 0-125. 00-250. 00

Redução de imposto (Int 2. TC) 042. 5085. 00

Custo da dívida antes dos impostos (DR) 0. 050. 050. 05

Valor do efeito do financiamento: considerando a dívida eterna (redução de impostos / custo da dívida antes dos impostos) 0. 00850. 001700. 00

Valor total (soma dos fluxos de negócios puros e efeitos de financiamento de automóveis) 10000. 0010850. 0011700. 00

Seguindo o método de benefício presente modificado (APV) para calcular o custo da empresa, o benefício atual da empresa não alavancada (NPV) é resumido com o valor moderno no efeitos colaterais de financiamento (PFNV). Para resumir a análise, todos observamos que o VPL determinado com o custo de capital não alavancado não se altera com a alavancagem. Somente o benefício que financia efeitos indesejados, que são descontados às custas da dívida, muda com a alavancagem.

No caso acima, o escudo fiscal sobre o pagamento de juros da dívida é um único efeito colateral do financiamento. Este é descontado às custas da dívida, representando o aumento do valor total com a empresa. Isso realmente está de acordo com a proposição de Modigliani e Miller (MM). Meu cônjuge ei, o valor da organização alavancada é o benefício da empresa totalmente acionista, mais o benefício atual da proteção fiscal. Em casos como esse, presume-se que você não tenha outros efeitos colaterais de financiamento e que a dívida financeira nunca termine em características.

Analise alguns: Valor para os acionistas

Sempre que assumimos, a empresa aproveita sua estrutura de capital e paga o capital captado simplesmente por dívida com os acionistas desprovidos de investir nas operações, o valor da ação (valor aos acionistas) pode ser determinado conforme demonstrado na tabela abaixo.

Dívida de 0% Dívida de 25% Dívida de 50%

Totalmente Patrimônio75% Patrimônio50% Patrimônio

Valor de Mercado Total do Patrimônio Líquido (VE) (Do Exame 2) 10001. 018351. 116701. 19

Pago em dinheiro por (VF) (da análise 2) 0. 002500. 005000. 00

Volume de ações originais (NO) 100010001000

Valor total por ação, com base em (VE + VF) / NO10. 0010. 8511. 70

Para resumir a análise, é evidente que a alavancagem é maravilhosa para os investidores existentes, o valor de cada ação aumentou, aumentando a riqueza dos acionistas.No entanto, a conversa mais alta sobre preço é um resultado direto, com maiores retornos antecipados resultantes do risco de dívidas adicionais. A influência ideal é aquela que reduz o WACC e alcança o custo máximo de compartilhamento. Um ponto acima do poder ideal começaria a fatorar o componente de perigo e não seria bom para os acionistas.

Alavancar ou desestabilizar a empresa não é realmente algo que os acionistas possam realizar por si mesmos, é uma decisão usada pelos gerentes de uma organização. As ações de empresas alavancadas têm um preço de retorno esperado maior e, portanto, incluem um preço mais alto. No entanto, a alavancagem, em certa medida, garante limitações aos gerentes de maneira livre com os fluxos de dinheiro, os devedores precisam ser pagos no prazo e esse limite minimiza a probabilidade de os gerentes certamente se recompensarem com vantagens e investirem demais. Assim, a influência tem algumas recompensas para os acionistas ao garantir que a administração seja definitivamente mantida igual pelos devedores.

Além disso, uma empresa que deseja aumentar o capital vai para o mercado de dívida apenas quando tem certeza de que os resultados esperados o emprego será muito alto e os retornos para os mutuários serão fixos. Com poder, a empresa gera capital sem diluir os preços das ações. Por outro lado, no caso de a empresa ter uma nova imparcialidade, alerta que a empresa não está realmente certa dos retornos dos projetos e deseja que novos investidores compartilhem o risco. Se a organização emitisse mais ações para obter capital, a importância do preço revelado poderia diminuir. Os acionistas não têm controle sobre o processo de tomada de decisão da estrutura de capital, mas eles têm livre-arbítrio se precisam deter mais ações ou talvez títulos da empresa e podem votar com os pés.

Benefício para a sociedade contemporânea:

A sociedade fica melhor se as empresas usarem algumas dívidas em sua estrutura de capital. Empresas com geração de resultados e bons projetos seriam capazes de adquirir capital (caso contrário, impossível) devido à alocação de recursos do meio de alavancagem. Instituições com capital excessivo podem investir em organizações que aumentam sua riqueza, riqueza de negócios e fornecem melhores produtos e serviços ao mundo como um todo.

A dívida em contraste com a equidade deve ser atendida regularmente e são necessárias taxas de juros para chegar a tempo. Isso tem vários benefícios em limitar o controle que os gerentes possuem sobre o fluxo de caixa totalmente livre. Os gerentes que possuem valor na empresa não costumam se esquivar de seus deveres específicos, pois um aumento do VPL da tarefa produzirá retornos excessivos individualmente. O levantamento de dívidas não dilui o patrimônio dos gerentes e os mantém incentivados a trabalhar mais. A dívida limita o dinheiro totalmente gratuito, pois exige pagamento pontual de juros. Os gerentes não podem se recompensar com privilégios, pois precisam fazer pagamentos de juros e retirar dívidas pessoais. Isso mantém um controle sobre os gerentes que também podem querer colocar sua vez no caixa e ajudar a si mesmos às custas dos acionistas (e da sociedade).

Dívidas reduz os custos de agência que surgem entre a administração e os acionistas. Portanto, as novas dívidas de alavancagem podem ser consideradas como um tipo de dispositivo de controle para os acionistas. Para empresas em áreas de crescimento excessivo, a dívida definitivamente não é um caminho maravilhoso para aumentar o capital, uma vez que tensões competitivas e natureza incerta dos fluxos de dinheiro podem facilmente levar essas pessoas à falência individual na existência de dívidas. No entanto, para empresas de crescimento lento, com sólidos leitos de equilíbrio e negócios estáveis, a dívida é a melhor oportunidade no interesse dos slots de ações.

Análise vários: recapitalização da Koppers Firm Inc. (todos os valores em milhares).

Antes da recapitalizaçãoDepois da recapitalização

Balanços patrimoniais

Capital operacional líquido212, 453212, 453

Ativos fixos601, 446601, 446

Total de ativos813, 899813, 899

Dívida de longo prazo172, 4091, 738, 095

Impostos diferidos195, 616195, 616

Ações preferenciais15, 00015, 000

Patrimônio líquido comum430, 874-1, 134, 812

Capital total813, 899813, 899

Camada de saldo de valor de mercado

Operacional líquido Capital212, 453212, 453

Ativos fixos1, 618, 0811, 618, 081

Blindagem de impostos sobre dívidas PV (Dívida de longo prazo 2. Taxa de imposto) 58, 619590, 952

Total de ativos1, 889, 1532, 421, 486

Dívida de longo prazo172, 4091, 738, 095

Impostos diferidos00

Ações favoritas15 , 00015, 000

Patrimônio líquido comum1, 701, 744668, 391

Capital total1, 889, 1532, 421, 486

Número de ações28, 12828128

Custo por Ação60. 5023. setenta e seis

Valor para os acionistas públicos

Caixa recebido = (Dívida após recapitulação Dívida antes da recapitulação) 01, 565, 686

Benefício de ações e ações = (Valor do patrimônio líquido) 1, 701, 744668, 391

Valor total1, 701, 7442, 234, 077

Total por ação = (Valor total) / (Não de ações) 60. 5079.43

Pouco antes da recapitalização, o peso da dívida com a empresa Koppers é quase infiel. 1% (172, 409 e 1, 889, 153), bem como o preço da ação é de US $ 60. 40. A emissão de uma dívida de US $ 1, 738, 095, 1000 alterou a estrutura do centro administrativo da empresa, mais os novos quilos de dívida pessoal é de 71,8% (1, 738, 095 / alguns, 421, 486). No entanto, o preço de venda das ações caiu para US $ 23. 76 após a nova capitalização, os investidores têm um fluxo de caixa de US $ 79. 43 devido ao valor bruto de US $ 55. 67 (79. 43 vinte e três. 76) pagos.

Fale sobre o preço antes da recapitalização de US $ 60. 40

Novo preço revelado após nova capitalização (SP) $ 23. 76

Intervalo de ações (N) 28, 128

Valor do pagamento bruto bruto (D) $ 1, 565, 686

Dividendo enviado por revelação ( Div / compartilhar com D / N) $ 55. 67

Valor total para Aktionär (SP e Div / Ação) $ 79. 43

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